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　　在國慶假期后，在國際油價強(qiáng)勢彈的提振下，LLDPE小幅走高，維持在區(qū)間震蕩的走勢。然而隨著原油期貨重回弱勢，化工品重心集體走低，塑料(7890, -15.00, -0.19%)LLDPE期貨出現(xiàn)破位下跌，LLDPE主力合約突破前期低點(diǎn)，頹勢盡顯。

　　圖1：塑料主力合約周線圖

　　資料來源：博弈大師，寶城期貨金融研究所

　　原油市場弱勢運(yùn)行

　　從上游原油市場來看，由于美元指數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)勢，美原油和布油重心出現(xiàn)進(jìn)一步下移，其中美原油再次逼近40美元/桶關(guān)口大關(guān)，原油市場保持弱勢運(yùn)行。由于美國加息，導(dǎo)致美元指數(shù)出現(xiàn)階段性的飆漲，對于原油市場形成明顯的壓制。供應(yīng)方面，市場期待已久的OPEC會議并沒有達(dá)成任何減產(chǎn)協(xié)議，供給過剩的擔(dān)憂揮之不去。近日美國原油庫存已經(jīng)連續(xù)7周增加。目前將面對四季度取暖旺季，但是市場對于旺季需求的帶動并不報樂觀預(yù)期。高盛認(rèn)為，由于厄爾尼諾現(xiàn)象，今年冬季歐洲取暖日指數(shù)比正常情況降低50，可能導(dǎo)致油品庫存見頂。成品油庫存過高，意味著直到明年春季原油價格都會下跌。而除去美國經(jīng)濟(jì)增長相對強(qiáng)勁以外，歐盟以及中國為代表的新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長緩慢，需求缺乏亮點(diǎn)，油價短期內(nèi)仍難現(xiàn)像樣反彈。

　　圖2：原油保持弱勢運(yùn)行

　　資料來源：WIND,寶城期貨金融研究所

　　LLDPE相對估值偏高

　　圖3：LLDPE期價/布油走勢圖

　　 圖4：LLDPE期價/乙烯走勢圖

　　資料來源：WIND,寶城期貨金融研究所

　　從相對估值角度分析，現(xiàn)在LLDPE期價與布倫特原油的比價在25倍以上，明顯高于歷史的18倍平均比值。LLDPE乙烯的比價為1.23，與歷史平均水平1.30相近。可見LLDPE與上游原材料價格的比價出現(xiàn)分化，原油在頁巖油以及市場競爭加劇的情況下，油價跌幅較大，而乙烯市場在供給偏緊的提振下，乙烯價格相對堅(jiān)挺。短期內(nèi)，LLDPE與上游原料價格比價分化的情況還將延續(xù)，但是從更長周期的時間觀察，原油價格弱勢也將傳導(dǎo)至乙烯市場，從而實(shí)現(xiàn)上下游比價的修復(fù)。

　　從相關(guān)品價差結(jié)構(gòu)來說，前期品種間HDPE與LLDPE價差處于高位，致使由生產(chǎn)LLDPE轉(zhuǎn)產(chǎn)HDPE的不確定較強(qiáng)，但近期由于LLDPE需求尚可，供應(yīng)壓力相對較小，相關(guān)品的價差又重回歷史正常均值，后市不排除HDPE裝置轉(zhuǎn)向LLDPE的可能。我們認(rèn)為，LLDPE與原料比價出現(xiàn)分化，油制烯烴企業(yè)的生產(chǎn)利潤豐厚，LLDPE承受油價低位的壓力相對較大。

　　圖5：品種價差回落

　　資料來源：WIND,寶城期貨金融研究所

　　LLDPE后續(xù)投產(chǎn)壓力較大

　　根據(jù)卓創(chuàng)統(tǒng)計，未來幾年國內(nèi)PE新增產(chǎn)能依舊較多，2016年-2017年計劃新增產(chǎn)能均較多，其中2016年計劃新增產(chǎn)能達(dá)到167萬噸，而2017年計劃新增產(chǎn)能達(dá)到242萬噸，且2018年后仍有許多新增產(chǎn)能計劃投產(chǎn)。從統(tǒng)計情況來看，2015年計劃投產(chǎn)的PE裝置有3套，涉及產(chǎn)能在70萬噸。從產(chǎn)能增速來看，2015年新增產(chǎn)能不多，但是后市國內(nèi)即將投產(chǎn)的均為煤制烯烴項(xiàng)目。而隨著煤制烯烴項(xiàng)目的投產(chǎn)，雖然短時間內(nèi)難以撼動中石油和中石化[微博]在塑料市場的雙寡頭壟斷格局，但已經(jīng)逐步削弱中石油和中石化寡頭壟斷帶來的行業(yè)超額利潤狀況，后續(xù)塑料行業(yè)的高利潤格局或難以維系。

　　表1、2015年國內(nèi)PE新裝置投產(chǎn)概況(單位：萬噸)

　　數(shù)據(jù)來源：Wind資訊 寶城期貨金融研究所

　　不僅如此，國外PE裝置也面臨較大的增產(chǎn)壓力，2015年國外PE新產(chǎn)能增長550萬噸，而后續(xù)2016年也面臨伊朗90萬噸的增產(chǎn)壓力。國內(nèi)外齊增產(chǎn)能，將會進(jìn)一步確定塑料市場的熊市格局。

　　整體來說，上游原油低位運(yùn)行，而塑料行業(yè)新產(chǎn)能投產(chǎn)壓力較大，煤化工行業(yè)占比逐步增加，對于市場定價影響開始逐步顯現(xiàn)，塑料行業(yè)壟斷高利潤難以為繼，LLDPE市場轉(zhuǎn)為熊市格局，后市以逢高拋空思路對待。

　　交易計劃：

　　表2：交易計劃表