2015你應(yīng)該了解的危機(jī)----原油風(fēng)暴已進(jìn)入中國(guó)！

伴隨著2014年原油幾個(gè)的瘋狂下跌，已經(jīng)嚴(yán)重影響了色母料行業(yè)的發(fā)展，盡管色母粒使用的原料價(jià)格受限于原油價(jià)格，但是色母的生產(chǎn)并非僅僅來(lái)源于塑料原料的使用，所以原油的持續(xù)走低決定了原料價(jià)格跟風(fēng)下調(diào)，但是并不能決定塑料色母料相應(yīng)的調(diào)整，雖然成本有所降低，但是遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到大料的降價(jià)幅度。但是目前很多塑料企業(yè)將塑料原料和色母料同等看待，就造成了持續(xù)的討價(jià)還價(jià)，給塑料色母料企業(yè)，尤其是白色母料的生產(chǎn)企業(yè)帶來(lái)了很大的困擾，無(wú)形之中色母料行業(yè)被原油綁架了。

  1、2014年石油走勢(shì)回顧

布倫特原油價(jià)格從年高115美元跌至年底的50美元以下，下跌幅度超過(guò)50%，領(lǐng)跌全球各類金融產(chǎn)品?？v觀全年油價(jià)走勢(shì)，上半年基本維持窄幅震蕩格局，而7月份之后則是單邊大幅下跌。2014年布倫特及WTI價(jià)格趨勢(shì)為：

　　(數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，國(guó)儲(chǔ)金融研究院)

　　2014年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，全球需求放緩和美元走強(qiáng)是原油、鐵礦石、銅等大商品所共同面對(duì)的困境。但是在同一時(shí)期內(nèi)，大部分大宗商品的價(jià)格跌幅是10-20%，而原油全年跌幅近50%。全球主要金融產(chǎn)品對(duì)比：

　　

　　2014年全年走勢(shì)來(lái)看，1至6月的價(jià)格波動(dòng)較為平穩(wěn)，因此，我們認(rèn)為原油上半年的供需處于供需的平衡狀態(tài)。但下半年會(huì)出現(xiàn)如此大的跌幅，為何受到市場(chǎng)大幅拋售？

　　二、暴跌禍起山姆大叔

　　1、美元指數(shù)一家獨(dú)大，大宗均成“傷品”

　　原油作為大宗商品之王，工業(yè)的發(fā)展必須的血液，雖然影響其價(jià)格的因素很多，包括供需基本面、金融屬性和地緣政治等多種因素。原油價(jià)格歸因分析：

　　

　　2014年第二季度起，美國(guó)各種經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)靚麗，使得美元得到強(qiáng)勁的支撐，美元牛市的步伐使得大宗商品價(jià)格受到壓制，美元全年走強(qiáng)的確壓制了大宗商品的價(jià)格。布倫特原油、美元指數(shù)與黃金日線收盤(pán)價(jià)對(duì)比：

　　

　　銀等其它商品并未與原油有相似走勢(shì)，今年年初雖然有烏克蘭克里米亞的地區(qū)沖突，但全球地緣政治事件整體緩和，金融市場(chǎng)也未有重大事件，說(shuō)明兩者對(duì)油價(jià)影響并不是充分因素，美元走強(qiáng)僅能解釋原油下跌的10-20%。

　　2、美國(guó)原油產(chǎn)量暴增導(dǎo)致價(jià)格暴跌

　　2014年油價(jià)下半年出現(xiàn)如此大幅的下跌，供給劇增及消費(fèi)疲軟是為關(guān)鍵的驅(qū)動(dòng)因素。

　　美國(guó)可謂是罪魁禍?zhǔn)?，為原油下跌推波助瀾，近年?lái)其原油供應(yīng)狀況為：

　　

　　歸根到底，原油供大于求根本的原因還在于頁(yè)巖氣革命令美國(guó)原油產(chǎn)量大幅增加。2014年美國(guó)原油產(chǎn)量更是持續(xù)增加，年度產(chǎn)量數(shù)據(jù)為：

　　

　　(來(lái)源：EIA)

　　此前幾年，由于利比亞戰(zhàn)爭(zhēng)以及伊拉克產(chǎn)能尚處在恢復(fù)過(guò)程中，頁(yè)巖油對(duì)于全球原油市場(chǎng)的影響并未體現(xiàn)。不過(guò)，7月初利比亞政府恢復(fù)原油出口后，該國(guó)原油產(chǎn)量迅速?gòu)?月初的20多萬(wàn)桶/日激增至9月末的90萬(wàn)桶/日，使得供求平衡徹底打破。利比亞原油供應(yīng)與原油走勢(shì)：

　　

　　3、需求疲軟導(dǎo)致供需平衡加劇惡化

　　面對(duì)原油供應(yīng)過(guò)剩，需求也相當(dāng)?shù)钠＼洠?014年三大機(jī)構(gòu)對(duì)石油需求估算：

　　

　　從目前全球的需求狀況來(lái)看，原油的需求量并未明顯增加，供需對(duì)比為：

　　

　　2014年１１月數(shù)據(jù)顯示，歐佩克比６月增加約３０萬(wàn)桶／日，美國(guó)增加５０萬(wàn)／日，合計(jì)共８０萬(wàn)桶／日。參考了三大原油組織對(duì)于２０１４年全球原油需求增長(zhǎng)預(yù)期的變化，粗略估算目前全球原油供給過(guò)剩規(guī)模約１５０萬(wàn)桶／日。

　　4、產(chǎn)油國(guó)相互博弈的惡果盡現(xiàn)

　　除了受到供求關(guān)系的影響，產(chǎn)油國(guó)之間相互博弈的惡果也逐漸顯示。頁(yè)巖油的繁榮以及拉美等新興產(chǎn)油國(guó)家的興起，使得OPEC 原油生產(chǎn)占全球市場(chǎng)的比例受到威脅。面臨著原油市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)的削弱，OPEC 國(guó)家在11月份的決議中一致通過(guò)“不減產(chǎn)”的決定，繼續(xù)保持原油的高供給，壓低原油價(jià)格。2014年OPEC產(chǎn)量為：

　　

　　這樣一來(lái)，OPEC一是可以爭(zhēng)奪現(xiàn)有市場(chǎng)份額，二是可以打擊頁(yè)巖油生產(chǎn)商，壓迫其破產(chǎn)；三是率先擊垮生產(chǎn)成本較高的原油生產(chǎn)國(guó)家，從而重新奪回市場(chǎng)定價(jià)權(quán)。

　　由目前的生產(chǎn)數(shù)據(jù)來(lái)看， OPEC 大部分國(guó)家的原油生產(chǎn)成本大約在40 美元/桶以下，而沙特的成本更是低達(dá)20 美元。與OPEC 這些低成本產(chǎn)油國(guó)相對(duì)的，是墨西哥、巴西、俄羅斯、美國(guó)等高成本的產(chǎn)油國(guó)，在當(dāng)前40美元每桶的油價(jià)下，無(wú)一例外將承受巨大的虧損。沙特方面，屢次發(fā)表不減產(chǎn)的聲明所釋放的信號(hào)強(qiáng)烈，其通過(guò)石油價(jià)格戰(zhàn)爭(zhēng)來(lái)打擊對(duì)手的目的昭然若揭。

　　

　　三、 油價(jià)沉淪 誰(shuí)受傷？

　　1、莫斯科的冬天并不寒冷

　　油價(jià)暴跌和歐美經(jīng)濟(jì)制裁雙重打壓下，盧布遭遇強(qiáng)寒冬，兌美元匯率一度飆升至80以上。市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)憂俄羅斯經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重問(wèn)題，進(jìn)而引發(fā)全球地緣政治危機(jī)。不過(guò)油價(jià)在持續(xù)下跌近半年之后，俄羅斯經(jīng)濟(jì)狀況仍然安穩(wěn)。截至2014年12月俄羅斯目前的黃金及外匯儲(chǔ)備接近4000億美元，而每月進(jìn)口的金額不足300億美元。由此來(lái)看，其外匯儲(chǔ)備也足以應(yīng)付國(guó)內(nèi)一年的進(jìn)口需求。短期內(nèi)油價(jià)下跌實(shí)際對(duì)俄羅斯經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響程度并不像市場(chǎng)想象得那么劇烈。

　　

　　今年俄羅斯盧布同樣大幅貶值，在一定程度上緩解了俄羅斯政府的財(cái)政壓力。美元兌盧布走勢(shì)為：

　　

　　如果將國(guó)際油價(jià)轉(zhuǎn)換為盧布計(jì)價(jià)，從年初至今，油價(jià)不但沒(méi)跌反而出現(xiàn)了一定上漲，這有效緩解外匯收入減少的壓力。而俄羅斯政府大多數(shù)的財(cái)政開(kāi)支大都以盧布計(jì)價(jià)，并且國(guó)內(nèi)支出成本上漲要滯后于盧布貶值，所以短期俄羅斯政府的支付能力主要取決的是以盧布收入，而非美元收入，盧布貶值反而增強(qiáng)了俄政府的支付能力。

　　四、暴跌之后，何去何從？

　　1、成也蕭何敗也蕭何

　　原油作為全球工業(yè)血液，短期內(nèi)很難有其他替代品。其需求仍然是取決于經(jīng)濟(jì)狀況?？v觀15年全球經(jīng)濟(jì)格局，整體GDP預(yù)計(jì)略高于14年。其中，美國(guó)仍將在其中扮演全球經(jīng)濟(jì)引擎角色。制造業(yè)將繼續(xù)持續(xù)增長(zhǎng)，從近幾年的PMI數(shù)據(jù)來(lái)看， 2015年美國(guó)大概率將延續(xù)強(qiáng)勁復(fù)蘇步伐。美國(guó)PMI狀況:

　　

　　有理由相信美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇將帶動(dòng)大宗商品的需求，特別是原油的需求將會(huì)增加。另外，歐洲的貨幣寬松政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)將會(huì)逐漸顯示，這將帶動(dòng)歐元區(qū)在2015年出現(xiàn)弱復(fù)蘇。另外中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速仍將面臨下滑，但政府調(diào)控可以保證經(jīng)濟(jì)放緩有序可控，不至于出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?？傮w而言，2015年全球經(jīng)濟(jì)或出現(xiàn)一定改善，將溫和推動(dòng)原油需求增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2015年全球新增原油需求增加110萬(wàn)桶/日。

　　2、頁(yè)巖氣產(chǎn)業(yè)大洗盤(pán)

　　由于正是頁(yè)巖氣革命導(dǎo)致了今年原油供應(yīng)量劇增，但頁(yè)巖油是目前主要原油品種中成本高的。OPEC堅(jiān)持維持當(dāng)前產(chǎn)量，可謂殺敵一千，自損八百，目的是迫使頁(yè)巖油退出市場(chǎng)。目前的油價(jià)事實(shí)上已低于大多數(shù)頁(yè)巖油企業(yè)的全周期成本。包含從開(kāi)采許可——油田勘探——購(gòu)臵設(shè)備——鉆井——固井——完井——采集——運(yùn)輸，以及人員薪酬、資金成本在內(nèi)的全部支出，但尚處于半周期成本(打完油井后的日常經(jīng)營(yíng)維護(hù)費(fèi)用，含資金成本)之上，這就使得目前已開(kāi)采的油井還將繼續(xù)產(chǎn)油。但油價(jià)進(jìn)一步下跌至半周期成本之下，頁(yè)巖油企業(yè)就很可能會(huì)出現(xiàn)被迫停產(chǎn)，這會(huì)使得原油的供應(yīng)量有所放緩。美國(guó)頁(yè)巖油企業(yè)成本與儲(chǔ)量：

　　

　　根據(jù)DrillingInfo的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)12大頁(yè)巖區(qū)10月的新井開(kāi)采許可減少了15%，這是2014年年初以來(lái)新井開(kāi)采許可首次出現(xiàn)如此顯著的降幅。新井開(kāi)采許可的減少很大程度上反映了低油價(jià)對(duì)頁(yè)巖油投資的抑制。而隨著近半年來(lái)油價(jià)繼續(xù)大幅下跌，德州的新井開(kāi)采許可數(shù)更是減少過(guò)半。而一般情況下，新井開(kāi)采許可減少2至4個(gè)月后，原油井口數(shù)也將開(kāi)始減少。根據(jù)Baker Hughes公布的新數(shù)據(jù)，12月29日當(dāng)周美國(guó)國(guó)內(nèi)鉆機(jī)數(shù)量減少了35臺(tái)，為2012年12月以來(lái)的單周大降幅，這表明美國(guó)原油新井開(kāi)采可能已進(jìn)入下降周期。 從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，新增原油井口數(shù)大約領(lǐng)先美國(guó)原油產(chǎn)量增速4～6個(gè)月，供大于求的格局將在上半年持續(xù)，油價(jià)也因此而繼續(xù)下探。不過(guò)，可以預(yù)計(jì)原油產(chǎn)量增速的拐點(diǎn)大概率將發(fā)生在2015年第二季度。

　　3、 殺敵一千，自損八百的策略難以為繼

　　雖然OPEC 主要產(chǎn)油國(guó)家的生產(chǎn)成本較低，但除了沙特以外，大部分仍然保持在了40 美元每桶的平均水平左右。但OPEC 國(guó)家的財(cái)政和貿(mào)易嚴(yán)重依賴石油出口，原油價(jià)格下降，對(duì)國(guó)內(nèi)的財(cái)政收入和貿(mào)易平衡將帶來(lái)不小的沖擊。在當(dāng)前油價(jià)下，只有少數(shù)國(guó)家可以保持財(cái)政收支和貿(mào)易收支的平衡，俄羅斯、伊拉克等國(guó)家將面臨財(cái)政收入大幅縮減，貿(mào)易收支逆差嚴(yán)重的影響，而即便是生產(chǎn)成本只要20 美元的沙特，也只有在80 美元的情況下才能保證財(cái)政收支平衡。因此，原油價(jià)格只有維持在60-80 左右的區(qū)間，才能滿足大部分原油國(guó)家的財(cái)政需求。低油價(jià)時(shí)代的博弈是“殺敵一千，自損八百”，長(zhǎng)此以往，海灣國(guó)家也難以長(zhǎng)久的支撐低油價(jià)。部分產(chǎn)油國(guó)油價(jià)與財(cái)政和貿(mào)易收支平衡點(diǎn)：

　　

　　(EIA)

　　5、2015年原油展望

　　2015年可能造成油價(jià)波動(dòng)的因素還有很多，我們認(rèn)為可能產(chǎn)生重大影響的事件將是OPEC會(huì)議。 下一次OPEC會(huì)議將于2015年6月5日舉行，屆時(shí)OPEC存在一定減產(chǎn)的可能。目前OPEC不會(huì)主動(dòng)減產(chǎn)，主要是由于受制囚徒困境，減產(chǎn)意味著自身將承受損失。但是，如果美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量已經(jīng)減少，或者產(chǎn)量增速出現(xiàn)放緩，那么OPEC減產(chǎn)將更符合其經(jīng)濟(jì)利益。而2015年下半年美國(guó)原油產(chǎn)量很可能出現(xiàn)放緩的狀況，這就為OPEC減產(chǎn)提供了一個(gè)減產(chǎn)的臺(tái)階。況且，目前OPEC一攬子油價(jià)已低于所有OPEC國(guó)家2015年財(cái)政預(yù)算的盈虧平衡線，包括伊朗、阿爾及利亞在內(nèi)的多個(gè)OPEC國(guó)家都表達(dá)了減產(chǎn)的意愿。如果到6月初，油價(jià)仍維持在一個(gè)較低水平， OPEC順勢(shì)減產(chǎn)以推升油價(jià)的概率頗高。

　　另外，從日本，歐洲和中國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況及目前央行的貨幣措施來(lái)看，2015年“維穩(wěn)”仍然是主基調(diào)，可以預(yù)期整體經(jīng)濟(jì)逐漸平衡的狀況下，原油的需求將有一定量的增加，一旦原油供應(yīng)減少，油價(jià)至少會(huì)產(chǎn)生較長(zhǎng)時(shí)間和較大幅度的反彈。布倫特原油重回到65到70美元的價(jià)格將是大概率事件。

　　三、現(xiàn)貨油2015年預(yù)測(cè)

　　對(duì)數(shù)收益率rt的時(shí)間序列圖：

　　

　　對(duì)數(shù)收益率的柱形統(tǒng)計(jì)圖：

　　

　　由圖可知，布倫特原油對(duì)數(shù)收益率均值(Mean)為-0.002516，標(biāo)準(zhǔn)差(Std. Dev.)為0.014990，偏度(Skewness)為-0.302712，小于0，說(shuō)明序列分布有長(zhǎng)尾的左拖尾。峰度(Kurtosis)為6.917449，高于正態(tài)分布的峰度值3，說(shuō)明收益率序列具有尖峰和厚尾的特征。Jarque—Bere統(tǒng)計(jì)量為176.7706，P值為0.0000，拒絕該對(duì)數(shù)收益率序列服從正態(tài)分布的假設(shè)。

　　考察序列的平穩(wěn)性，ADF檢驗(yàn)結(jié)果圖如下：

　　

　　T統(tǒng)計(jì)量值(T-Statistic)-18.28757，對(duì)應(yīng)P值接近0，表明序列r平穩(wěn)。

　　序列自相關(guān)和偏自相關(guān)檢驗(yàn)

　　

　　序列自相關(guān)和偏相關(guān)系數(shù)均落入兩倍的估計(jì)標(biāo)準(zhǔn)差內(nèi)且Q—統(tǒng)計(jì)量的對(duì)應(yīng)P均大于置信度0.05，估序列在5%的顯著性水平不存在顯著的相關(guān)。

　　選擇模型：均值化r序列得到w序列：

　　

　　建立對(duì)殘差的平方相關(guān)圖檢驗(yàn)：

　　

　　如圖所示：序列存在自相關(guān)所有，推論結(jié)果成立。

　　確立模型預(yù)測(cè)為GARCH類模型，模擬模型參數(shù)：

　　

　　檢驗(yàn)通過(guò)T檢驗(yàn)，結(jié)合殘差服從t分布：

　　模擬數(shù)據(jù)結(jié)果導(dǎo)入值EXCEL生成K線圖：

　　

　　備注：

　　1) 異方差的存在，石油收益率油尖鋒厚尾和聚集現(xiàn)象，不服從正態(tài)分布。潛在風(fēng)險(xiǎn)對(duì)收益率的影響不顯著。

　　2) 石油期貨收益率存在杠桿性。投資者對(duì)該指數(shù)收益率下跌的反映旺旺高于相同程度收益率上漲的反映，即收益率的下跌對(duì)市場(chǎng)影響更大。

　　3)文章信息來(lái)源國(guó)儲(chǔ)匯金金融研究院